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光明乳业:业绩基本符合预期,新莱特表现亮眼

时间:2018-04-01 20:00来源:网络整理 作者:采集侠 点击:
事件:光明乳业发布2017年年报,2017年公司实现营业收入216.72亿元,同比增长7.2%;实现归属上市公司净利润6.17亿元,同比增

事件:光明乳业发布2017年年报,2017年公司实现营业收入216.72亿元,同比增长7.2%;实现归属上市公司净利润6.17亿元,同比增长9.6%。其中2017Q4实现营业收入51.65亿元,同比增长8.96%;实现归属上市公司净利润0.88亿元,同比下滑35.77%。

投资评级与估值:公司17年收入业绩表现基本符合预期,虽然液态奶业务短期仍然承压,但考虑到子公司新莱特的高速成长,以及原奶弱复苏背景下牧业表现有望改善,我们小幅上调18-19年EPS预期至0.63、0.81元(前次18-19年预期为0.56、0.62元),新增2020年EPS预期1.00元,2018-20年同比增速分别为26%、27.5%、23.4%,维持增持评级。

液态奶整体增长略显乏力,部分高端新品仍有亮点:2017年公司液态奶实现收入137.59亿元,同比下滑3.74%,虽然乳制品行业整体需求17年出现回暖迹象,但光明聚焦的华东地区竞争较为激烈,受益程度有限。分产品来看,最大单品常温酸奶莫斯利安收入同比下滑高单位数;低温酸奶整体同比小幅下滑,其中如实、赏味酪乳等高端新品增长较快,预计均已是年销售过亿的明星单品,而畅优、健能等则出现同比下滑;巴氏奶整体略有增长,优倍延续此前良好态势,实现高个位数的同比增长,定位高端的致优体量较小增长更快。

新莱特收入利润均延续高增长,牧业亏损主要系非经常性因素影响:其他乳制品业务板块中新莱特表现亮眼,2017年通过优化产品结构及拓展新客户的方式再次延续了高增长,全年实现收入41.96亿元,同比增长47.55%,净利润2.86亿元,同比增长57.83%,净利率6.8%,较2016年提升0.4%。牧业板块2017年实现收入37.71亿元,同比增长20.94%,亏损677万元,主要系公司处置资产时发生较多资产减值损失导致,预计未来伴随上游原奶价格温和复苏,牧业子公司的收入和利润率有望实现稳步提升。

费用率全年降幅超过毛利率降幅,带动整体利润率略有上升:2017年全年公司毛利率33.31%,同比下滑5.37%,17Q4毛利率29.74%,同比下滑2.06%。其中液态奶17年毛利率45.02%,同比下降3.52pct,主要受成本影响,公司近期已对华东地区的低温巴氏奶产品进行提价,18年液态奶毛利率有望同比有所提升;其他乳制品17年毛利率15.29%,同比下降2.41%,牧业毛利率6.22%,同比提升2.24%。费用率方面,2017年全年公司期间费用率之和为28.06%,同比下降5.01%,主要系行业竞争趋缓以及收入结构变化导致。其中销售、管理及财务费用率分别为23.83%、3.07%、1.16%,同比下降3.98%、0.75%、0.27%。

股价上涨的催化剂:液态奶表现超预期、业绩弹性超预期l核心假设风险:业绩低于预期、原料价格上涨超预期

(责任编辑:admin)
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